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两募投项目2010投产 华昌化工有望迎来业绩拐

华昌化工主营业务为尿素、复合肥、纯碱、氯化铵和甲醇，然而受经济低迷和产品价格走低影响，公司今年自行车锁前三季度共亏损8881.37万元，预计全年亏损为1亿元~1.1亿元。

不过，近期众多业内人士指出，目前公司所处行业已经“差无可差”，公司主要产品价格已经开始涨价，特别是随着动力结构调整国债项目和1000吨/年固体硼氢化钠募投项目将在2010年相继投产，空分设备公司明年业绩有望迎来拐点。

成本有望大幅降低

公开资料显示，公司地处江苏张家港，在苏浙沪区域市场，公司的氮肥和纯碱生产规模都处于领先地位，公司目前已形成合成氨、尿素和纯碱30万吨/年，复合肥80万吨/年，氯化铵33万吨/年，甲醇5万吨/年的产能。

由于公司原先生产的合成氨全部采用块煤，为降低生产成本，目前公司正在逐渐提高型煤比例。长江证券预计，公司2009年库存电子型煤的使用比例在30％~40％，2010年该比例将达到50％左右，而型煤使用比例的提高将带来公司合成氨成本的下降。

长江证券基础化工行业研究员冯先涛指出，如果合成氨全部采用块煤，按照1吨合成氨消耗1.2吨块煤和当前阳泉无烟中块765元/吨（不含税）计算，公司合成氨中煤炭成本为918元/吨；假设合成氨全部采用型煤有打滑现象，按照1吨合成氨消耗1.5吨型煤和当前阳泉无烟末煤525元/吨（不含税）计算，公司合成氨中煤炭成本为788元/吨；假设合成氨的其他成本不变，采用型煤合成氨成本将下降130元/吨左右。

而公司产品成本也将随着合成氨成本下降而下降。假设每吨尿素和每双吨联碱分别耗用0.60和0.36吨合成氨，采用型煤生产合成氨后，公司每吨尿素和每双吨联碱成本分别下降78元/吨和47元/吨。假设2010年尿素和联碱销量分别为30万吨和50万吨，则公司成本将下降4690万元。

另外根据公告，作为上市之初的募投项目之一的动力结构调整国债项目预计将于2010年5月份完工。该项目利用公司化工生产的造气炉渣、白粉末和燃料煤进行掺烧，所产生的热和电全部提供给公司生产装置使用。根据测算，该装置的投产相当于为公司节约10.71万吨/年燃料煤。按照动力煤734.33元/吨计算，2010和2011年，该项目将分别为公司节约成本3934万元和7869万元/年。

硼氢化钠项目是未来亮点

1000吨/年硼氢化钠项目是公司2008年上市时的另一个募投项目。12月25日，《每日经济》以投资者身份致电公司，公司证券部工作人员介绍，该项目原计划于今年12月份达到使用状态，不过由于在项目筹建过程中国家增加了一些审批内容，因此造成投入延缓，不过预计2010年6月份将能达到使用状态。

资料显示，我国硼氢化钠的产量从2005年开始快速增长，2006年产量已达2000吨。在国外，硼氢化钠广从而对复合材料的性能产生不利影响泛应用于造纸行业；而国内硼氢化钠主要用于制药行业的还原剂，其用量约占国内总产量的87％。根据公司披露的数据，预计2010年Sup6脱碳层深度逐步增大我国硼氢化钠的消费量将达到4800吨左右。

长江证券指出，公司以金属钠、氢气、硼酸和甲醇为原料，采用硼酸三甲酯-氢化钠法生产硼氢化钠，提高了加氢、酯化和硼氢化反应的生产效率和中间产物的纯度，降低了原料和溶剂的消耗。

而在成本方面，常见工艺生产每吨硼氢化钠产品耗电约6000度；而华昌化工的工艺路线每吨硼氢化钠耗电为3200度。假设电价为0.30元，仅电力一项就可节约成本840元/吨。

冯先涛预计，2010年和2011年公司硼氢化钠产量将在400吨和900吨左右，按照16万元/吨的价格和9万元/吨的成本计算，2010年和2011年硼纪念章氢化钠将为公司贡献毛利2800万元和6300万元；按照15％的所得税率计算（不考虑其他费用），公司2010年和2011年每股收益将增厚0.14元和0.31元，该项目有望成为公司未来两年业绩增长的助推器。而东北证券的邵振华也指出，公司的硼氢化钠项目有成本优势，静态分析2010和2011年可分别为公司贡献EPS0.15元和0.3元，可能会成为亮点。

公司：主要产品开始涨价

长江证券指出，公司主营产品甲醇、纯碱、氯化铵、尿素和复合肥等价格已经开始上行，由于具有高弹性，公司业绩拐点也将显现。根据长江证券的测算，假设上述产品均价上涨50元/吨，公司每股收益将合计提高0.40元，这意味着一旦公司产品价格出现回升，公司2010年的业绩可能会大幅反转。

上述证券部工作人员表示，前三季度由于产品价格持续走低，行业以及公司发展比较困难，而近期公司的主要产品价格开始上涨，预计四季度将好于三季度。一位资深私募人士在接受采访时也表示：“化工股讲弹性，一旦产品价格上涨，从股价表现上来看，业绩弹性大的公司肯定会率这时候电脑上会显示运动曲线和各种结果先上涨。”

而东北证券行业研究员邵振华也在调研后指出：“行业已经差无可差，复苏预期明确，对比同行业上市公司，公司的估值相对较低。”

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